吴梦菲 反差 中信证券：年内阛阓还有两个关节时点

　　起首：中信证券盘考吴梦菲 反差

　　文|裘翔  刘春彤  杨家骥  高玉森

　　沈想越  连一席  远处  玛西高娃

　　年内还有两个关节时点：一是4月初外部风险落地后带来的交游性契机，二是年中中好意思经济和政策周期同频后带来的建树性契机。第一个关节时点是4月初外部风险落地。这些外部风险包括了好意思国优先买卖政策备忘录看望扬弃公布以及“平等关税”的加征面容和范围明朗；从风险落地后的迫切方进取看，经由3月大幅调整且后期有催化的科技主题，因其弱宏不雅关联和强产业催化，展望会成为4~5月最佳的标的；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追赶港股的趋势资金回流。第二个关节时点是年中中好意思经济和政策周期再次同频。咱们展望二季度好意思国经济走弱重迭关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，好意思国也会推动减税以及降息；在此之后，展望中好意思经济和政策周期将迎来2021年后的初度同步共振上行，这有益于洞开内需叙事的进取空间，撤销中国中枢金钱的估值压制，而况跟着更多传统中枢金钱走出功绩拐点，阛阓将迎来2021年以来最要紧的一次格调切换。

　　4月初外部风险落地后

　　或出现新一轮主题交游性契机

　　1）4月初将迎来外部风险的聚首落地，科技主题有望迎来交游性契机。一是特朗普在赴任后签署了《好意思国优先买卖政策备忘录》，提醒联邦机构对买卖政策张开深刻盘考，并全面评估好意思国与其他国度的买卖关连，有关论断将在4月1日发布。二是特朗普在3月4日国会联席会议上发表言语时，重申平等关税展望在2025年4月2日追究落地，且将最初盘考“买卖顺差最大、关税率最高的国度”。科技因弱宏不雅、强预期特点，在濒临宏不雅环境的旯旮恶化时，容易出现提前调整，但最终受果然经济下修的影响反而最低。商量到后续产业趋势笃定性很高，科技板块依然是4月风险落地后，弱宏不雅和强产业逻辑下最适当的交游契机。

　　2）端侧AI是最可能产生新催化并带动行情的标的。当科技板块在合座回调之后吴梦菲 反差，需要寻找一个袒护面充足广、带能源充足强的主题标的，以开启新一轮行情。其中，当作A股AI独占金钱之一的端侧AI是最可能带动行情的标的，后续端侧AI产物革故鼎新对阛阓预期或有昭着提欣喜用。凭据中信证券盘考部电子组的判断，在3月科技板块里面高切低交游后，投资者高度和顺AI眼镜的有关进展：AI眼镜已升级为AR+AI眼镜，而且有除了Meta除异邦表里更多厂商插足，其中上半年最期待的是小米AI眼镜产物的发售。二季度漠视重点和顺的事件包括：4月字节进取AIoT生态大会和AI模子更新，5月小米眼镜发布会和6月Rokid眼镜发布会带来的产业主题交游契机。

　　3）资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追赶港股的趋势资金回流。A股方面，阛阓的“高切低”和适度减仓照旧抓续了4周。在2月24日以来的最近4周中，泛科技行业跌幅居前，破钞（食物饮料、纺织服装）、顺周期（建材、有色金属等）则发扬亮眼。咱们统计春节假期后3周全阛阓发扬前100的强势股平均涨幅高达84.8%，但在最近4周这100只个股仅有22只高涨，25只跌幅特等20%。这类对潜在冲击预期充分、且交游心态相对积极的资金在科技板块履历调整而况出现新的催化后，存在较大的概率出现回流概况加仓动作。港股方面，趋势资金或将回流A股。港股科技巨头现在在估值层面与好意思股比较已无昭着凹地上风，同期亚太阛阓里面因日本、印度阛阓出现抓续回调，也存在资金再建树需求。而南下资金当作本轮港股最大增量资金，本周调整阶段资金流入比较此前大幅调整阶段流入昭着削弱，区别于此前9次恒生科技指数单日跌幅超1%时，南下资金日均净买入115亿，本周恒生科技指数3次跌幅超1%，但日均净买入额仅为43亿，这诠释不少南下趋势资金已出现赚钱了结。

　　年中有望迎来中好意思周期同频

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　　带来中枢金钱建树性契机

　　1）只消充足大的外部压力智商催生超预期的内需刺激，带来进取叙事弹性。现在国内宏不雅波动较小，政策抓续出台，力度和标的合适预期，体现为典型的宏不雅小年特征（详见《A股策略聚焦20250309—牛市的烦闷》）。在此布景下，内需类股票和宏不雅驱动板块接续衰退进取的叙事弹性。咱们复盘了2013年以来的政策阶段，发现当只消国内出现经济压力时，中国政策更多是应用更多结构性器具来平抑经济波动，要点仍然在产业升级、鼎新引颈；但每当外部压力也昭着加大后，齐会催生超预期总量刺激。举例，2015年在结合两年出口承压后，运转棚改货币化+供给侧矫正，2018年中好意思经贸摩擦后，推出“六稳六保”组合拳，2020年全球经济因专家卫惹事件不测骤停后，大幅膨胀财政并互助货币宽松。

　　2）年中好意思国经济走弱重迭关税压力加大，可能会出现2013年以来第四次总量型政策刺激。商量到特朗普或加快鞭策关税落地和缩减财政开支，好意思国在年中出现经济衰退的风险还在晋升，咱们推测这个窗口是在6-8月。面前因关税加征已现出口隐忧，中信证券盘考部宏不雅组研判，我国2025年四个季度的出口金额同比增速（按好意思元计价）区分为0.8%、 -6.4%、 -6.6%、 -7.9%。因此，年中终点是7月政事局会议有望加快财政膨胀、择机降准降息，尽快落地高规格的产业政策，并部署更多增量政策对冲组合拳。

　　3）到时中好意思经济、政策周期有望迎来2021年以来初度同步。2021年后中好意思的政策、库存、利率周期均出现错位，终点是当中国濒临下行压力应进行降息等货币操作时，接续需要兼顾汇率影响，受到好意思国因高通胀而加息或不降息的决策制肘。实质上，岂论是“东升西落”照旧“西升东落”齐压制了中国绩优成长股的资金建树空间和估值溢价空间，举例近期港股就会因好意思股、日股和印度股的快速下落而制约中国金钱的重估空间。这一局面有望在中好意思经济和政策周期同频后出现更动。

　　4）共振上行的周期也将带来中枢金钱的计策性建树契机。历史上每当中好意思宏不雅周期插足共振上行阶段，大盘股昭着跑赢小盘股，GARP策略（绩优成长股策略）昭着跑赢其他策略。在咱们复盘的2002-04年、2009-11年、2016-17年、2019-20年这几个中好意思周期共振上行的时间，相适时间中枢金钱（五朵金花、茅指数、恒生科技指数等）均相对万得全A有较好逾额收益。此外，商量到年中后，更多顺周期中枢金钱走出目标拐点，公募傍观矫正有想象落地重迭抓续的险资流入，重迭部分A股中枢金钱赴港上市完周密球机构投资者合理订价，也会进一步强化大盘绩优成长股的建树上风，迎来计策性建树契机，阛阓将迎来2021年以来最要紧的一次格调切换。

　　建树上赓续聚焦A股和港股中枢金钱

　　在好意思国衰退实在发生之前，中国金钱与好意思国金钱“东升西落”的叙事并不会飞速落潮，而况本年以来好意思股红利强、科技弱，A股科技强、红利弱，港股科技强、红利也强的态势一样不会发生改变。在行业层面，1）科技界限漠视和顺国产算力、端侧AI、锂电、军工、港股互联网和港股鼎新药，终点是Q2迎来密集新品发布催化的端侧AI，可能成为新一轮带动行情的干线标的。2）部分高位板块近期出现回调，详尽商量2025年以来涨跌幅和已往1个月涨跌幅，面前仍相对滞涨的板块主要聚首在新能源、红利低波、金融地产，聚首短期政策预期催化，漠视更多和顺其中新能源（储能、逆变器）等相对滞涨品种。3）供给端出清界限漠视和顺铝、钢铁和面板，破钞界限漠视和顺线下新零卖。4）从一季报潜在超预期的视角来看，漠视和顺风电零部件、工程机械、汽车电子、眼科药店、劳动性破钞等细分治安。

　　风险身分

　　中好意思科技、买卖、金融界限摩擦加重；国内务策力度、推广遵守及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

　

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背负剪辑：何俊熹 吴梦菲 反差